江苏阳光(600220.CN)

江苏阳光:心有多大 舞台就有多大

时间:08-03-24 00:00    来源:中信建投证券

具有完整产业链的全球最大高档呢绒生产企业公司主要是生产高档精纺呢绒产品, 07年年产精纺呢绒2218万米,位居全球第一,内销的“阳光”牌精纺呢绒国内市场占有率第一;精纺呢绒产品销售收入19.67亿元,毛利率为16.21%,精纺呢绒产品的销售收入占总销售收入比重的64.27%,是公司目前主要的收入来源。公司目前已经具备了从洗毛、制条、条染、复精梳、纺纱、织布、印染后整理、制衣为一体的大型毛纺织企业。

订单充足,品牌溢价显现,产能跟进驱动08年高增长07年生产的高档呢绒产品平均价格为88.67元/米,相比06年的68.69元/米提高了约30%。与国内同行比较,山东如意2007年上半年出口价格为57.24元/米,而江苏阳光(600220)出口价格约在60-70元/米之间;从内销和外销的平均价格来看,江苏阳光06年的平均价格为68.69元/米;而同期山东如意的内销和外销平均价格为59.17元/米。目前公司订单十分充足,产能利用率较高,公司投资的高档面料技改项目已接近完成,预计增加产能600万米。

多晶硅带来巨大想象空间公司持有阳光硅业65%股权,阳光硅业位于宁夏石嘴山市,主要生产多晶硅(电子级80-85%,其余为太阳能级),预计08年9月份可以试生产,09年2月实现规模化生产。目前多晶硅的生产成本约在400元/公斤,而市场售价已接近3000元/公斤,利润率相当可观。根据调研的情况,我们认为阳光硅业的多晶硅项目相比国内同行具有自身的特点和优势,其封闭式循环系统使得主要污染物四氯化硅循环利用,避免了对环境污染。通过调研的数据和多晶硅价格、产量对公司EPS 影响的敏感性分析,我们估算09年多晶硅项目将增厚公司EPS 0.53-0.88元。

投资多晶硅攫取第一桶金我们预计公司纺织服装业务08-10年贡献的EPS 分别为0.21、0.26、0.35;在假设多晶硅价格分别为280、200、150(万元/吨),公司年产多晶硅分别为200、1000、1500吨的条件下,我们估算出多晶硅项目贡献的EPS 为0.20、0.66、0.67元。我们给予公司服装纺织业务09年15倍PE,多晶硅项目09年20倍PE 估算,其合理价格为22.3元。建议买入。